国内口腔护理用品领域龙头企业登康口腔，携知名本土品牌“冷酸灵”进行IPO的最后冲刺。
2023年3月28日，登康口腔公布了首次公开发行股票并在主板上市网上申购情况及中签率。回拨机制启动前，网下初始发行数量为2582.65万股，占本次发行数量的60%；网上初始发行数量为1721.70万股，占本次发行数量的40%。
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由于网上初步有效申购倍数为6834倍，高于100倍，登康口腔和保荐人（主承销商）决定启动回拨机制。回拨后，本次网上定价发行的中签率为0.029%，申购倍数为3417倍。
根据公司此前发行公告，公司此次IPO最终定价为20.68元/股，市盈率为36.75倍（每股收益按照2021年度经会计师事务所遵照中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润除以本次发行后总股数计算），大幅低于同行业可比上市公司对应的平均静态市盈率51.61倍。
并且公司此次募集资金总额预计为8.90亿元，扣除发行费后的募资净额约为8.26亿元，较此前招股书6.6亿元的拟募资额度超出了25%，公司会将募集资金分别用于智能制造升级建设项目、全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目、口腔健康研究中心建设项目、数字化管理平台建设项目。
在高申购热情和超额募资背后，是登康口腔数十年的行业深耕构建起了技术、品牌、渠道等多层次的护城河，公司完整产品体系在多个领域均处于行业第一梯队，近三年，“冷酸灵”品牌在抗敏感牙膏细分领域线下市占率更是取得60%左右的绝对领先地位。此背景下，公司报告期内业绩也呈现稳定增长趋势。
未来随着口腔清洁护理用品行业规模持续稳定增长，技术、品牌 、渠道优势不断强化的登康口腔有望延续增长态势。
图/招股书
口腔护理头部玩家 多品牌冲至行业前列
创立知名本土品牌“冷酸灵”的登康口腔，经历数十年专注深耕，已构建起完善的四大产品矩阵，成为国内极具影响力的专业口腔护理企业。
公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略，以个性化、差异化的精准品牌定位，发展多层级的品牌矩阵，旗下拥有口腔护理知名品牌“登康”“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，产品矩阵包括成人基础口腔护理产品、儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品、口腔医疗与美容护理产品等四大类。
其中核心品牌“冷酸灵”，经过三十多年的培育和建设，已在行业内积累了较高的知名度和美誉度，是行业率先荣获“中国名牌”称号和“中国驰名商标”认定的品牌之一，广告语“冷热酸甜、想吃就吃”早已耳熟能详。
登康口腔公司早在2009年就成立了行业内领先的抗牙齿敏感研究中心——“冷酸灵牙齿抗敏感研究中心”，拥有国家级工业设计中心、CNAS国家认可实验室和重庆市企业技术中心、重庆市工程研究中心、重庆市工程技术研究中心、重庆市工业和信息化重点实验室、重庆市博士后科研工作站等省部级创新平台。
目前已连续十年担任中国口腔清洁护理用品工业协会理事长单位，是国家级高新技术企业、国家级科改示范企业、国家工业品牌培育示范企业，参与过20余项国家及行业标准的制修订，取得包含双重抗敏感、生物活性玻璃陶瓷专效修复等多项技术在内的191项国内授权专利。
同时，登康口腔的多层次、全覆盖的销售网络体系也已十分完善。
公司构建了以经销模式、直供模式与电商模式为主的营销网络体系。其中经销模式覆盖KA渠道（包括连锁大卖场及连锁商超渠道）、分销渠道（包括中小型超市、社区店、日杂店等）、新零售以及特通渠道（包括母婴店等）等终端渠道；直供模式覆盖KA渠道及团购客户；电商模式则实现了电商渠道及平台的快速拓展。
目前通过分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商，公司实现了对数十万家零售终端的覆盖。其中针对最广阔的县域乡镇市场，公司以独特的县域开发模式打造了登康口腔在三四线市场的渠道壁垒，确保公司未来能够持续获得中国城镇化发展的红利。
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当前，登康口腔旗下品牌在多个领域取得了显著的市场地位。
根据尼尔森零售研究数据，最大口腔清洁护理品类的牙膏领域，登康口腔2021年线下销售渠道零售额市场份额占比为6.83%、销量市场份额占比9.95%，行业排名位居第四、本土品牌第二。
主打品牌“冷酸灵”更是国内抗敏感牙膏细分领域的绝对龙头。报告期各期，“冷酸灵”品牌在抗敏感牙膏细分领域的线下零售额市场份额占比持续稳定在60%左右。
根据尼尔森零售研究数据，作为口腔清洁护理用品中第二大品类的牙刷领域，冷酸灵品牌牙刷2021年线下市场零售额市场份额占比提升至4.25%，并作为前十品牌中市场份额连续增长的两个品牌之一，以21.06%的同比高增速挺进行业第五、本土品牌第三。
同时，2021年公司儿童牙膏线下零售市场份额为7.15%，行业排名第五；儿童牙刷线下零售市场份额为5.66%，行业排名第三，均取得显著市场定位。
除牙膏、牙刷产品外，公司还逐步丰富了牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类，从口腔清洁基础护理向口腔医疗、口腔美容等领域延伸，正全面进入口腔大健康产业。
多优势加持下，公司近年来业绩呈现稳定的增长态势。
全品类量价齐升 业绩不断上行
量价齐升带动全品类销售增长，登康口腔营收增长不断提速。
近年来，随着国民素质的提高和口腔健康理念的转变，以及我国人均可支配收入的稳步提升，消费者逐步转向购买更多的品牌产品和中高端产品，从而带动行业消费规模的增长和产品价格中枢的稳步上移。
登康口腔抓住了消费升级趋势，顺应牙膏需求多样化、产品高端化的发展方向，持续强化四大产品矩阵创新，在现有产品基础上不断进行研发升级，优化产品结构，进一步增强了在中高端成人牙膏市场的布局。报告期各期，公司成人牙膏的销售单价分别为2.54万元/吨、2.55万元/吨、2.62万元/吨和2.78万元/吨，均呈逐年增长态势。
在持续精耕优势线下渠道的同时，公司还加速B2B、O2O、兴趣电商等新零售渠道的拓展，进一步带动销售量的增长。
产品量价齐增推动下，公司最核心的成人基础口腔护理产品2019-2021年及2022上半年分别贡献8.86亿元、9.47亿元、10.26亿元、5.51亿元收入，体量不断稳步增长。
加上儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品、口腔医疗与美容护理产品三大品类产品收入高速增长，公司2019-2021年及2022上半年整体营收分别达到了9.44亿元、10.30亿元、11.43亿元、6.11亿元，2022下半年，公司营收进一步增长至7.03亿元，使得2020-2022年同比增速分别达到9.08%、10.97%、14.95%，呈现明显的提速态势。
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传导至利润端，毛利率稳定高位维持加上费用率优化，登康口腔净利润表现更为抢眼。
招股数据显示，公司2019-2021年及2022上半年综合毛利率分别为42.26%、41.71%、42.10%和41.76%，稳定维持在42%左右的高位，相较可比公司均值的36.16%、36.37%、36.94%、29.60%均高出不少。
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加上公司各期费用率36.30%、32.04%、31.03%、30.65%呈现下行优化趋势，公司最终归母净利润分别为6316.3万元、9524.03万元、1.19亿元、5813.11万元，加上2022下半年7648万元的归母净利，公司2019-2022年的年均复合增速达到了29.69%。
展望未来，下游需求增长叠加自身优势不断扩展，登康口腔业绩增长趋势有望延续。
市场规模增长、技术优势加固 未来增长可期
当前，口腔清洁护理用品行业规模正在持续稳定增长。
近年来我国经济的快速发展，国民人均收入水平不断提升，国民整体对口腔健康及美丽重要性的意识提升和消费升级的推动，国民在口腔清洁护理领域的人均投入不断增长，拥有庞大消费群体的中国口腔清洁护理市场呈现出巨大的增长潜力。
从我国口腔清洁护理用品行业市场规模来看，2017-2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模呈逐年上升趋势，年均复合增长率为7.65%。2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模为521.73亿元，较2020年同比增长4.56%。
未来消费者对口腔清洁护理用品和品牌认知程度还将逐渐提高，会从消费数量、消费价格、消费品类及市场覆盖等多方面带动口腔清洁护理用品行业的增长发展。根据欧睿国际数据预测，2022年至2026年口腔清洁护理用品行业将保持健康增长，至2026年口腔清洁护理用品市场规模将达到678.05亿元。
其中，登康口腔占据绝对优势的抗敏感细分市场，规模占比还在不断提升。
根据尼尔森零售研究数据显示，2017-2021年，抗敏感市场份额持续增长，且增速高于牙膏行业整体和美白、牙龈护理细分品类。2021年我国线下渠道抗敏感牙膏市场零售规模达27.48亿元，增幅2.35%快于牙膏品类线下整体，是口腔清洁护理用品行业细分市场中增长较快的品类，已成为牙膏品类中第三大线下细分市场，市场份额占比达到10.65%。
技术领先优势不断拉大的登康口腔，将能持续享受市场增长带来的红利。
公司已取得行业特有的双重抗敏感技术和生物陶瓷材料技术（国家发明专利），该技术能有效修复牙齿损伤，引领和推动了行业技术进步。基于此，公司打造了以抗牙齿敏感技术为核心的“1 X”核心技术壁垒，积极布局抗敏感3.0技术矩阵，高度关注儿童、老年等不同年龄段口腔健康需求，持续丰富防蛀、抑制牙菌斑、减轻牙龈问题等技术矩阵，技术水平业内领先。
同时，公司还实现了口腔护理新领域技术的多重布局，围绕儿童、婴孕“专业、安全”两大核心需求，突破植物纤维素磨料和天然植物来源发泡剂应用的技术难点，拓展布局即时抑菌技术和植物安全抑菌技术并研制出口腔抑菌系列产品，推进了研发成果转化。
值得注意的是，公司2019-2021年及2022上半年的研发费用率分别为3.21%、3.08%、3.11%、2.84%，均高于可比公司1.89%、2.08%、2.06%、2.75%的均值水平，足以保证公司技术研发的领先优势。
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此背景下，登康口腔近年来产能也一直维持饱和状态。招股数据显示，公司牙膏生产线产能利用率维持在85%左右。要知道的是，牙膏生产线需要结合市场需求安排相应系列的产品生产，由于不同系列产品在配方、型号、规格、包装等方面存在差异，在产品生产转换过程中，需要进行生产线的停机清洗与参数调整设置。
因此，考虑每条生产线的制膏主机正常清洗以及灌装正常转产等合理因素影响，目前公司的使用率已经是饱和状态，产销率也维持着近乎100%的水平，这也意味着产能扩张升级对登康口腔而言迫在眉睫。
综上而言，凭借多项竞争壁垒在各个领域占据显著市场份额的登康口腔，此刻的成功募资进行产能全面升级，或将打开成长天花板。
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