移动打赢茅台背后的“中特估”
最近，中国移动可谓好事不断。
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4月20日晚间，中国移动公布2023年第一季度财报，营收达到2507.46亿元、净利润280.83亿元，两项指标增幅都在10%左右，保持了近两年的增长势头。同样在这一天，中国移动再度超过贵州茅台，以接近2.2万亿的市值，成为A股“市值一哥”。
▲（图源/视觉中国）
几天前的4月17日，中国移动就挑战了“茅台的权威”，打破贵州茅台保持了三年的A股股王地位。不过，收盘时，贵州茅台还是守住了自己的宝座，最终以53亿元的微小差距“险胜”。时隔几天后，中国移动再度夺回A股“市值一哥”的宝座，并至少在这个位子坐了一个晚上。
通过股价数据可以发现，相比于贵州茅台的几乎原地踏步，中国移动仅今年以来的涨幅就超过50%，而从2022年初上市后的低点算起，其一年多涨幅更是达到90%，市值增加超1万亿元，相当于一个中国银行的当前量。
实际上，中国移动超过贵州茅台这一历史性事件背后，除了离不开国家层面持续推进的数字经济，与最近爆火的人工智能两大概念加持，以及其自身较为强劲的业绩表现外，维持股价长期上涨的一个重要原因，来自于“中特估”这个新概念的强力催化。
“中特估”指中国特色估值体系，通过对海外成熟估值体系的本土化，将“中国特色”影响因素纳入考量，用以提高估值体系与我国资本市场的适配度，从而更合理地反映公司价值。主要涉及央企、国企及部分行业特殊背景的上市公司，包括通信、计算机、建筑、能源、电力、军工、银行等板块。近期大涨的中国移动在内的三大运营商、“三桶油”都属于该范畴。
通俗来说，“中特估”就是要让优质的央国企等获得更合理的估值，从而更好地利用资本市场获得资金用以发展。而自2022年底起，随着建立中国特色估值体系的呼声越发响亮，也让市场逐渐意识到，对中国移动在内的行业巨头，存在一定程度的“价值低估”。
于是，属于“中特估”的暴涨潮，到来了。
Wind数据显示，在“中特估”概念79只成分股中，很大一部分是“中字头”企业，这些公司市值普遍较高，有一半（39家）处于千亿级别，且没有一家低于百亿，平均市值接近2500亿元，它们主要覆盖金融、能源、电信服务及工业等关乎国家经济命脉的领域。
今年以来，“中特估”指数从16385.17点增至最新的21081.45，增速接近30%，遥遥领先沪深市场32个核心指数，即便排名第一的科创50，涨幅也不过21.36%。
此外，Wind“中特估”指数的79只成分股中，有77家出现上涨，涨幅最高的中科曙光接近150%，深桑达A与科大讯飞也都接近100%，而“市值一哥”中国移动超过50%的涨幅，甚至没有排进涨幅榜的前十名，也不及同行中国电信68%的涨幅。也就是说，不只是中国移动，整个“中特估”板块，都在资本市场的认可下迎来飞速提升。
不是第一次暴涨
其实，这也不是央国企们第一次集体暴涨。
将时间拉回到20年前，随着中国加入WTO，房地产、汽车等大宗消费迎来热销，坐拥钢铁、石油等上游资源的央国企，在中国人口的加持下，处于“躺着赚钱”的状态，再加上“抓大放小”的国企改革后，留存下的国有企业主要是些经营状况较好的优质大型企业，以及国资委的成立，对国企运行起到监督与协调作用，因此被市场看好。
据国盛证券给出的数据显示，中央国企在2002年到2008年的估值溢价幅度，大致保持在2~3倍，远高于一般企业。而“巨无霸”中国石油的上市，更是见证了央国企估值的巅峰时刻，其当时的市值吊打如今茅台与移动的市值之和。
2007年11月，登陆A股的中国石油引发投资者争抢，并募集到创历史性的662亿元资金净额。即便时隔多年，这个数字依旧排在A股首发募集资金净额第二位，仅次于2010年上市的农业银行。不仅如此，中国石油上市当日以48.6元/股，相较于发行价近2倍的价格高开，最高市值突破8万亿大关，成为全球上市公司之最，并被评为“亚洲最赚钱的公司”。
不过，随着国际形势变化等诸多因素影响，中国石油的赚钱能力迎来下滑。东财Choice数据显示，中国石油营收虽从2005年的5522亿元，增长到2016年的1.62万亿元，但净利率却一路从24.13%跌至1.82%。中国石油的股价逐渐萎靡不振，直至市值跌破万亿大关，“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”的调侃与不甘，也随之而来。
中国石油的尴尬处境，其实是诸多央国企的缩影。
2008年世界金融危机后，国内的经济增长进入了新阶段，中国民营经济开始爆发式增长，但国企们因为体量庞大，且重要产业钢铁、水泥物资等出现产能过剩，使得经营效率有所降低，增速不足，从而拖累业绩表现。从2010年起，央国企的盈利面持续下滑，并在2015年前后达到“极端”。
Wind数据显示，在2003年~2007年，“中特估”概念成分股的归母净利润增速，多处于30%~40%左右。此后，这个数据表现便不再亮眼，甚至在2008年与2015年等年份出现负增长，直到2021年，在“国企改革三年行动”等政策加持下，“中特估”概念的归母净利润增速才再度出现回暖，并重新突破20%大关。
身为央国企，需要考虑的不仅是利润，还要为经济稳定做出贡献，承担更多的“社会责任”，而产能过剩的另一面，是在当时保证了就业的基础上。
另外，由于我国资本市场的起步相对较晚，不少有影响力的投行人士是从华尔街等海外学习归来，因此“估值观念”受到西方市场的影响较大。而这种观念的特点，包括以股东价值为核心，以分配利润多少为评判公司价值的唯一标准，这种指标显然与央国企的“使命”并非完全一致。
华泰资产首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事王军就曾表态，“一些具有资金影响力和话语权的机构投资者和卖方研究员，习惯按成熟市场的理论来看待和评估中国资产，过度关注外部因素，无形中低估了央国企的资产价值”。
加之我国资本市场以散户为主，个人投资者的交易占比在60%左右，存在一定的“跟风”现象，在诸多因素的长期影响下，资本市场便普遍不再看好央国企的成长性，关注度也随之降低，并最终导致估值的走低，而央国企与非央国企之间的估值差距，也在2015年前后达到最大。
东财Choice数据显示，A股截至目前十大首发募集资金的企业，上市时间呈现较为极端的情况，主要集中在2007年以及最近几年这两个时间段，其中前者是在“央企改革潮”后鼓励整体上市这一前提下诞生的，而后者便与上文提到的“三年行动”有关，而在2008年后的十多年里，甚至没有一家企业的融资可以进入前十。
为什么是现在“价值重塑”
“中特估”概念此轮的集体暴涨，只能算是一种价值回归。
作为中国经济的压舱石，以“中特估”概念为代表的央国企，在证券市场市值占比存在较高比重，但即便经过一轮市值上涨后，横向对比依旧低于大盘整体估值。截至4月20日，“中特估”概念成分股总市值达19.4万亿元，占A股总市值的超过1/5，市盈率只有7.74倍，低于上证指数与深成指13.95倍及26.32倍。
另一方面，“中特估”指数的股息率（一年总派息额与当时市价的比例），也稳定在4~5之间，远高于上证指数、深证指数等A股几个重要指标。就连上交所总经理蔡建春都在前不久为央国企打抱不平，“与5年前相比，国有上市公司利润增长70%，但市值仅增长10%，总市值占比下降9个百分点”。
值得一提的是，随着2018年以来，全球环境的持续动荡，国家安全这一话题逐渐成为重点，需要央国企在能源安全、粮食安全、数字经济基建、芯片等领域有所“担当”，加之我国经济进入转型关键期，也要在科技创新方面发力，同样需要央国企充当“领头羊”，而这一切的基础离不开资金的支撑。
更何况，央国企估值的提升，也利于其后续改善财政收入，降低对土地财政的依赖，从而产生一系列的蝴蝶反应。可估值长期处于洼地，却制约着其利用资本市场，发展和壮大自身的机会。正是在这样的前提下，旨在让优质央国企价值回归的“中特估”概念诞生了，并引发了资本的持续关注与认可。
当然，“中特估”概念走强的背后，也是央国企“练好内功”的体现。
2013年开始，不同政策开始出台，加强了对国企的深化改革，使其在企业管理、高质量发展、企业创新力方面有了明显提高。
以中国移动为例，观察过去20年的收入，其实不难发现，虽然其营收从1611亿元增至9373亿元，净利润从2003年的356亿元增至2012年的1293亿元后，再未能超越这个水平。
▲（图源/视觉中国）
但是，近两年，受外部环境影响，不少民企业绩下降，中国移动的净利润增幅却回到7%以上，曾被投资者所不屑的“稳健”特性，成为业绩逆势增长的“香饽饽”。
不仅如此，中国移动在探寻业绩第二增长点上也取得了效果。2022年，中国移动数字化转型带来的营收同比增长30.3%，达到2076亿元，对业绩增量的贡献接近八成，成为收入增长的第一引擎。至于中国石油，同样在2022年交出3.2万亿元营收，与1493亿元净利润的历史最好成绩，并在业绩第二增长点上有所突破，其中油气新能源业务贡献1657.5亿元的经营利润。
值得一提的是，在中国石油的十大股东之列，甚至罕见地出现了一个自然人的名字。目前，身为中国石油第十大股东的施爱忠，于2022年第二季度大规模进场，并在随后两个季度不断增持。最新公布数据显示，截至2022年年底，施爱忠持有中国石油9613万股股份，当前价值接近7亿元。
在最新公布的中国移动十大流通股东之列，也有不少新的入局者。或许正如一位资本市场资深研究人士对「市界」所说，“中特估企业最近凶猛的涨势，并非单单依靠所谓国家队的资金支撑，而是确有市场资金形成共识，认为其未来有发展潜力。在产业链重塑的过程中，也的确会给涉及的央国企带来很多机会”。
至少，比起被调侃为“酱香科技”的贵州茅台，不少网友感叹，中国移动坐上“一哥”的宝座，或许开了一个好头。
作者 | 冯晨晨
编辑 | 刘肖迎
运营 | 刘 珊
